四季度铜价或将重返涨势

今年以来，铜价呈现冲高回落趋势。从基本面来看，铜价下跌的主要原因在于今年铜市场不但没有兑现供应短缺的预期，反而出现严重过剩。截至8月16日，全球铜显性库存共71万吨，较年初增加46万吨，较去年同期增长45万吨。5月中旬以来，境外铜库存开始回升，库存从5月中旬的10.4万吨上升至30.9万吨。

铜矿供给面临中长期风险

今年上半年，全球铜矿产量超预期增长，但是Teck、Riotino、Antofagasta、Codelco等矿业企业下调了年度产量预期。铜矿供给面临铜矿老龄化、海外矿业政策收紧、非洲电力问题、ESG要求提高等中长期风险。

下半年精铜供应增速大幅收窄

今年1—7月份，国内精铜产量为694万吨，同比增长7.11%。下半年以来，受铜价下跌、“783号文”和“反向开票”政策影响，用废企业大量停产，冶炼厂开工率下降，预计8—12月份精铜产量500万吨，同比增长1.01%，较上半年增速有大幅收窄。

需求有望复苏

从终端来看，电网、光伏、白色家电和新能源汽车等行业消费强劲，预计今年终端铜消费增速为4%，精铜消费增速为6%。但是，上半年受铜价上涨影响，精铜消费增速只有1%。7月份以来，国家电网和南方电网的订单开始释放，下游备库情绪好转，废铜制杆企业大规模停产，预计下半年废铜直接消费量将减少30万～40万吨，精铜消费增速将恢复到9%，上半年没有实现的消费增长将在下半年回补。

境外累库原因及未来库存变化

今年上半年，中国精铜进口量共192万吨，同比增长16.14%。今年前5个月，铜市场呈现国内累库、国外去库的情况。中国精铜进口一直处于亏损状态，冶炼厂积极锁定出口比价，将精铜出口至LME仓库。5—7月份，中国共出口精铜30万吨，计算上运输和排队交仓的时间，预计8月中下旬LME累库将达到高峰值。5月份，COMEX铜价率先开启上涨行情，COMEX和LME之间的铜价价差最高拉开到1100美元/吨;7月底，美国进口铜集中到货，预计8—9月份COMEX铜将集中交仓。国内方面，预计下半年国内供应增速下降，但是消费增速走高。7月份以来，国内社会库存开始下降，预计下半年国内去库40万吨。四季度，在铜市场去库的提振下，铜价将重返涨势。